A / L’ENTREPRISE
TSMC · Semi-conducteurs
Taiwan Semiconductor Manufacturing Company fabrique des puces pour ses clients. Deux instruments distincts : l’action 2330 à Taïwan, en TWD, et l’ADR TSM au NYSE, en USD. Cette note utilise le cours de l’ADR et les comptes consolidés du groupe. Capitalisation non retenue : les données consultées ne permettaient pas une réconciliation suffisamment fiable entre actions et ADR.
Identification : publication du groupe [1]. Ne pas confondre le bénéfice par action à Taïwan avec le bénéfice par ADR [3].
B / LE SIGNAL DÉTECTÉ
Une croissance des ventes qui reste forte.
Fait confirmé. Le 8 octobre, TSMC a publié un chiffre d’affaires de septembre de 511,86 milliards de TWD, en hausse de 54,6 % sur un an, mais en léger recul de 0,6 % sur août [1]. La somme des ventes de juillet, août et septembre atteint 1 494,24 milliards de TWD, soit environ 17,6 % de plus qu’au deuxième trimestre [2].
Calcul Jalonn Invest : (467 580 + 514 806 + 511 857) millions de TWD ; comparaison avec (410 726 + 416 975 + 442 680). Données mensuelles non auditées. Ce calcul n’est pas le résultat trimestriel définitif.
C / POURQUOI L’ACTION POURRAIT PROGRESSER
Le mécanisme : des revenus aux bénéfices.
Notre hypothèse. Une activité soutenue pourrait améliorer l’utilisation des capacités et financer les investissements. Si la croissance s’accompagne de marges solides et d’une meilleure visibilité, les bénéfices attendus peuvent être revus à la hausse. À multiple de valorisation inchangé, des bénéfices plus élevés peuvent soutenir la valeur de l’action.
Ce mécanisme dépend aussi du coût des nouvelles usines, du mix de produits et du change. La croissance du chiffre d’affaires, à elle seule, ne suffit pas à valider une hausse du bénéfice ni du cours.
D / LE POTENTIEL ENVISAGÉ
Un scénario favorable, sous conditions.
Scénario favorable. Les résultats confirment la progression de l’activité, les marges résistent et la direction apporte une visibilité convaincante sur la demande. L’intérêt serait renforcé si ces éléments dépassaient les attentes effectivement retenues par le marché.
Repère publié par la direction. En juillet, le groupe visait pour le troisième trimestre un chiffre d’affaires de 44,6 à 45,8 milliards de dollars, une marge brute de 65 à 67 % et une marge opérationnelle de 56 à 58 %, avec une hypothèse de change de 32 TWD par dollar [3]. Les ventes mensuelles en TWD ne doivent pas être comparées directement à cette fourchette en USD sans connaître le change moyen réellement appliqué.
Ce que le marché a déjà vu. L’ADR a clôturé à 453,31 USD le 9 octobre à 16 h, heure de New York, contre 472,20 USD le 7 octobre, soit environ −4,0 % entre ces deux clôtures [5]. Cela ne prouve ni que la croissance était inattendue, ni que l’action est sous-évaluée : d’autres facteurs ont pu faire varier le cours.
Conclusion de valorisation. Aucun consensus suffisamment documenté ni modèle complet de bénéfices futurs n’a été vérifié pour cette note. Nous ne publions donc aucun objectif de cours ou pourcentage de hausse. L’horizon de réexamen est le résultat du 15 octobre ; un éventuel scénario à 6–12 mois devra être construit à partir de ces données.
E / LE CALENDRIER
15 octobre : confronter la thèse aux résultats.
La conférence de résultats du troisième trimestre est annoncée le 15 octobre 2026 à 14 h à Taïwan, soit 8 h à Paris [4]. Ce rendez-vous permettra d’examiner les marges, les dépenses d’investissement et les perspectives. Le calendrier peut être modifié par l’entreprise.
F / LES RISQUES
Ce qui peut affaiblir la thèse.
- Attentes déjà élevées : de bons résultats peuvent décevoir si le marché attendait davantage.
- Marges et investissements : les coûts industriels peuvent absorber une partie de la croissance.
- Demande et concentration : un ralentissement des commandes de grands clients peut modifier les perspectives.
- Géopolitique et change : l’exposition à Taïwan et les devises peuvent affecter l’activité ou la valeur de l’ADR.
- Liquidité : environ 9,26 millions d’ADR échangés le 9 octobre selon la source [5]. Une séance ne remplace pas l’étude de la liquidité moyenne et du spread.
Invalidation du scénario. Une dégradation des perspectives ou des marges, sans contrepartie crédible dans les flux de trésorerie futurs, remettrait en cause le mécanisme favorable décrit ici.
G / NOTRE LECTURE
Un dossier utile à suivre. Une conclusion à gagner.
TSMC mérite une place dans la liste de recherche : un signal de croissance documenté et une échéance proche rendent le dossier concret. Mais les données consultées ne démontrent pas un potentiel de revalorisation encore ignoré du marché. Nous attendons les résultats pour renforcer, affaiblir ou abandonner cette hypothèse.
Cette distinction est au cœur de Jalonn Invest : savoir pourquoi une action mérite d’être examinée, et savoir quand les preuves restent insuffisantes.